Vai trò của CAPM trong WACC
Trong mô hình DCF, vnvalue dùng CAPM để ước tính chi phí vốn chủ sở hữu từ lãi suất phi rủi ro và phần bù cho rủi ro hệ thống. WACC kết hợp chi phí vốn chủ sở hữu với chi phí nợ sau thuế, theo tỷ trọng từng nguồn vốn.
Kết quả CAPM phụ thuộc vào lãi suất phi rủi ro, phần bù rủi ro vốn cổ phần và beta của cổ phiếu hoặc ngành. Đây là các giả định đầu vào cần được đọc cùng kết quả định giá.
Các tham số đầu vào cho thị trường Việt Nam
Lãi suất phi rủi ro được tham chiếu từ lợi suất trái phiếu Chính phủ Việt Nam kỳ hạn 10 năm vào tháng 4/2026. Đây là mức nền để tính chi phí vốn chủ sở hữu.
Phần bù rủi ro vốn cổ phần tham khảo ước tính của Aswath Damodaran, NYU Stern, tháng 3/2026. vnvalue dùng tham số này làm cơ sở, sau đó cộng phần bù rủi ro quốc gia.
Phần bù rủi ro quốc gia
Phần bù rủi ro quốc gia được ước tính từ xếp hạng tín nhiệm và chênh lệch rủi ro vỡ nợ, có điều chỉnh theo biến động. Mức 2,75% trong bài dựa trên xếp hạng Ba2 của Moody's và BB+ của Fitch cùng hệ số điều chỉnh tương ứng.
Tham số này phản ánh rủi ro quốc gia theo phương pháp đã chọn. Cần rà soát lại giả định khi điều kiện thị trường hoặc xếp hạng tín nhiệm thay đổi.
Cách ước lượng beta cho cổ phiếu Việt Nam
vnvalue ước lượng beta bằng hồi quy dữ liệu lịch sử của cổ phiếu với VNINDEX. Cách tính này đặt mức độ nhạy với thị trường trong bối cảnh dữ liệu giao dịch tại Việt Nam.
Khi cổ phiếu thiếu dữ liệu giá để hồi quy, mô hình dùng beta ngành làm giá trị dự phòng. Trong bộ tham số của bài viết, beta ngành ngân hàng là 0,97 (trung vị của 24 hồi quy trên VNINDEX); beta ngành chứng khoán là 1,18 (trung vị của 37 hồi quy).
Giới hạn cần lưu ý
Các tham số đều có giới hạn: lợi suất phi rủi ro biến động theo thị trường nợ; phần bù rủi ro vốn cổ phần tham khảo thị trường phát triển; phần bù rủi ro quốc gia phụ thuộc vào xếp hạng tín nhiệm và cách điều chỉnh.
Beta từ hồi quy phản ánh dữ liệu lịch sử và chịu ảnh hưởng của thanh khoản. Những thay đổi trong hoạt động doanh nghiệp hoặc quan hệ với VNINDEX có thể làm beta tương lai khác đi. Vì vậy, các giả định đầu vào cần được rà soát định kỳ.