Phương pháp luận
Toàn bộ phương pháp, công khai
Không có hộp đen trên trang này. Mỗi con số là kết quả của một công thức đã công bố áp dụng lên báo cáo tài chính công khai. Dưới đây là toàn bộ các công thức đó.
Phân tích này LÀ gì
- Một giá trị nội tại theo từng ngành, được tính từ mô hình được nêu tên trong Kết luận Định giá.
- Một quy trình minh bạch: WACC → tăng trưởng → dòng tiền cơ sở → chiết khấu → giá trị nội tại.
- Một hồ sơ kết quả hồi tố cho thấy cùng một mô hình sẽ định giá cổ phiếu này như thế nào trong mỗi năm kể từ 2015.
- Một đánh giá định lượng về chất lượng lợi nhuận và các dấu hiệu cảnh báo kế toán, được chấm điểm so với các doanh nghiệp cùng ngành.
Phân tích này KHÔNG phải là gì
- Không phải lời khuyên về đầu tư, tài chính, pháp lý, thuế hay kế toán.
- Không phải khuyến nghị mua, bán hay nắm giữ, cũng không phải lời mời chào giao dịch bất kỳ chứng khoán nào.
- Không phải quan điểm về ban lãnh đạo, chiến lược, quản trị hay các sự kiện tương lai vượt ra ngoài những gì các con số hàm ý.
- Không thay thế cho việc nghiên cứu sơ cấp, một nhà tư vấn được cấp phép, hay phán đoán của riêng bạn.
- Không phải khẳng định rằng mô hình là đúng — chỉ khẳng định rằng nó nhất quán, có thể tái lập và được công bố đầy đủ.
Định giá: chín mô hình, không phải một
Một mô hình DCF duy nhất áp cho cả ngân hàng lẫn doanh nghiệp bất động sản sẽ sai ở cả hai. Ngân hàng không có dòng tiền tự do theo nghĩa thông thường; doanh nghiệp chu kỳ được định giá ở đáy chu kỳ sẽ luôn trông rẻ. Vì vậy mỗi ngành có một mô hình riêng, chọn theo cách ngành đó thực sự tạo ra giá trị.
Mỗi mô hình có một trang riêng giải thích đầy đủ:
Sàng lọc chất lượng kế toán (Beneish M-Score)
Chỉ số Beneish M-Score kết hợp tám chỉ số so sánh báo cáo tài chính năm nay với năm trước: khoản phải thu trên doanh thu, biên lợi nhuận gộp, chất lượng tài sản, tăng trưởng doanh thu, khấu hao, chi phí bán hàng và quản lý, đòn bẩy, và tổng dồn tích. Mô hình gốc do Messod Beneish công bố năm 1999 trên dữ liệu thị trường Mỹ.
Vì sao chúng tôi không công bố ngưỡng -1.78
Nghiên cứu gốc dùng ngưỡng tuyệt đối -1.78 để phân loại. Áp ngưỡng đó lên thị trường Việt Nam gắn cờ khoảng 28% số cổ phiếu. Một chỉ báo gắn cờ hơn một phần tư thị trường không phải là chỉ báo, và công bố nó sẽ là quy chụp hàng loạt. Vì vậy chúng tôi công bố thứ hạng phần trăm so với các doanh nghiệp Việt Nam khác trong cùng năm, cộng với thay đổi so với năm trước.
Tỷ lệ báo động giả là có thật
Ngay trong nghiên cứu gốc, mô hình bỏ sót nhiều trường hợp gian lận thật và gắn cờ nhiều doanh nghiệp hoàn toàn trung thực. Nguyên nhân phổ biến nhất khiến một doanh nghiệp lành mạnh có điểm cao là tăng trưởng nhanh: doanh thu tăng mạnh kéo theo khoản phải thu và tồn kho tăng, và mô hình không phân biệt được điều đó với việc ghi nhận doanh thu sớm. Thay đổi mô hình kinh doanh, sáp nhập, hoặc một năm bất thường cũng gây ra hiệu ứng tương tự.
Vì sao có thêm cột thay đổi so với năm trước
Mức điểm cho biết doanh nghiệp đang ở đâu; thay đổi cho biết doanh nghiệp đang đi về đâu. Một doanh nghiệp vốn luôn có chỉ số cao và một doanh nghiệp vừa mới chuyển sang trạng thái đó trông giống hệt nhau nếu chỉ nhìn mức điểm. Thay đổi mạnh trong một năm là tín hiệu khởi phát, và nó có thể nâng bậc một cổ phiếu vốn ở giữa bảng.
Vì sao không có ngân hàng, bảo hiểm và chứng khoán
Tám chỉ số thành phần giả định một chu kỳ vốn lưu động: doanh thu tạo ra khoản phải thu, hàng tồn kho chuyển thành giá vốn. Bảng cân đối của một định chế tài chính không hoạt động như vậy, nên các chỉ số này không có ý nghĩa. Chúng tôi loại các ngành đó thay vì công bố một con số vô nghĩa. Việc vắng mặt không phải là xác nhận rằng các doanh nghiệp đó không có vấn đề.
Chất lượng lợi nhuận
Một điểm số 0–100 ghép từ năm thành phần: chất lượng dồn tích, khả năng chuyển đổi thành tiền, khoản phải thu, độ ổn định biên lợi nhuận, và chất lượng doanh thu. Trọng số điều chỉnh theo ngành. Chất lượng dồn tích có hướng (theo Sloan 1996): dòng tiền hoạt động cao hơn lợi nhuận là dấu hiệu thận trọng và được chấm điểm cao, không phải chấm theo giá trị tuyệt đối.
Hồ sơ kết quả hồi tố
Cùng một mô hình được chạy lại cho từng năm kể từ 2015, chỉ dùng dữ liệu có tại thời điểm đó, rồi đối chiếu với giá đóng cửa cuối năm. Bạn có thể xem mô hình đã nói gì về một cổ phiếu trong mỗi năm, thay vì chỉ thấy kết quả hôm nay.
Không có mô hình nào đúng liên tục. Trang này công bố cả những năm mô hình sai.
Những gì chúng tôi không làm được
- Không dự báo giá. Giá trị nội tại là ước tính giá trị doanh nghiệp, không phải dự đoán thị trường sẽ đồng ý khi nào hoặc có đồng ý hay không.
- Không đọc được ý định ban lãnh đạo, chiến lược, hay các sự kiện tương lai nằm ngoài những gì con số hàm ý.
- Không thể sửa dữ liệu đầu vào sai. Nếu báo cáo tài chính công bố không chính xác, mọi kết quả phía sau đều không chính xác.
- Chuẩn mực kế toán Việt Nam (VAS) ghi nhận nhiều tài sản theo giá gốc, đặc biệt là quyền sử dụng đất, nên giá trị sổ sách có thể thấp hơn đáng kể giá trị thực.
Hãy đọc phương pháp, rồi tự mình quyết định.