Phương pháp luận
Phương pháp được công khai đầy đủ
Mỗi chỉ số trên trang được tạo từ công thức công khai và báo cáo tài chính đã công bố. Phần này trình bày các giả định, công thức và giới hạn áp dụng.
Phân tích cung cấp những gì
- Giá trị nội tại ước tính theo mô hình ngành được nêu trong phần kết quả định giá.
- Từng bước tính: chi phí vốn (WACC), tăng trưởng, dòng tiền cơ sở, chiết khấu và giá trị nội tại.
- Lịch sử định giá từ năm 2015, sử dụng dữ liệu tại từng thời điểm để đối chiếu kết quả của mô hình.
- Các chỉ số chất lượng lợi nhuận và dấu hiệu kế toán cần xem xét, kèm thông tin so sánh với các doanh nghiệp khác.
Giới hạn sử dụng
- Không phải lời khuyên về đầu tư, tài chính, pháp lý, thuế hay kế toán.
- Không phải khuyến nghị mua, bán hay nắm giữ, cũng không phải lời mời chào giao dịch bất kỳ chứng khoán nào.
- Không phải quan điểm về ban lãnh đạo, chiến lược, quản trị hay các sự kiện tương lai vượt ra ngoài những gì các con số hàm ý.
- Không thay thế cho việc nghiên cứu sơ cấp, một nhà tư vấn được cấp phép, hay phán đoán của riêng bạn.
- Kết quả có thể được tái lập từ phương pháp đã công bố. Tính nhất quán của phép tính không bảo đảm mô hình phản ánh đúng giá trị doanh nghiệp.
Định giá theo chín mô hình ngành
Mỗi ngành có cấu trúc tài sản, dòng tiền và chu kỳ kinh doanh riêng. Ngân hàng được xem xét qua giá trị sổ sách và ROE; doanh nghiệp chu kỳ dùng lợi nhuận giữa chu kỳ; các ngành có dòng tiền ổn định dùng DCF hoặc DDM. Mô hình được chọn theo cơ chế tạo giá trị của từng ngành.
Mỗi mô hình có một trang riêng giải thích đầy đủ:
Sàng lọc chất lượng kế toán (Beneish M-Score)
Chỉ số Beneish M-Score kết hợp tám chỉ số so sánh báo cáo tài chính năm nay với năm trước: khoản phải thu trên doanh thu, biên lợi nhuận gộp, chất lượng tài sản, tăng trưởng doanh thu, khấu hao, chi phí bán hàng và quản lý, đòn bẩy, và tổng dồn tích. Mô hình gốc do Messod Beneish công bố năm 1999 trên dữ liệu thị trường Mỹ.
Vì sao chúng tôi không công bố ngưỡng -1.78
Nghiên cứu gốc dùng ngưỡng tuyệt đối -1.78 để phân loại. Khi áp dụng cho thị trường Việt Nam, ngưỡng này bao phủ khoảng 28% số cổ phiếu. Mức bao phủ lớn làm giảm khả năng phân biệt giữa các doanh nghiệp. Vì vậy trang công bố phân vị so với các doanh nghiệp Việt Nam khác trong cùng năm, cùng thay đổi so với năm trước.
Tỷ lệ báo động giả là có thật
Nghiên cứu gốc ghi nhận cả trường hợp bỏ sót và gắn cờ sai. Tăng trưởng nhanh là nguyên nhân phổ biến của điểm cao: doanh thu, khoản phải thu và hàng tồn kho cùng tăng mạnh. Thay đổi mô hình kinh doanh, sáp nhập hoặc một năm bất thường cũng có thể tạo ra mẫu số liệu tương tự.
Vì sao có thêm cột thay đổi so với năm trước
Mức điểm mô tả vị trí tương đối trong năm hiện tại; thay đổi mô tả diễn biến từ năm trước. Mức tăng mạnh trong một năm là dấu hiệu khởi phát cần được đọc cùng dữ liệu nền của doanh nghiệp.
Vì sao không có ngân hàng, bảo hiểm và chứng khoán
Tám chỉ số thành phần giả định một chu kỳ vốn lưu động: doanh thu tạo khoản phải thu và hàng tồn kho chuyển thành giá vốn. Bảng cân đối của định chế tài chính vận hành theo cơ chế khác, nên các chỉ số này không phù hợp. Việc không xuất hiện trong sàng lọc chỉ phản ánh giới hạn của phương pháp.
Chất lượng lợi nhuận
Một điểm số 0–100 ghép từ năm thành phần: chất lượng dồn tích, khả năng chuyển đổi thành tiền, khoản phải thu, độ ổn định biên lợi nhuận, và chất lượng doanh thu. Trọng số điều chỉnh theo ngành. Chất lượng dồn tích có hướng (theo Sloan 1996): dòng tiền hoạt động cao hơn lợi nhuận là dấu hiệu thận trọng và được chấm điểm cao, không phải chấm theo giá trị tuyệt đối.
Hồ sơ kết quả hồi tố
Cùng một mô hình được chạy lại cho từng năm kể từ 2015, chỉ dùng dữ liệu có tại thời điểm đó, rồi đối chiếu với giá đóng cửa cuối năm. Bạn có thể xem mô hình đã nói gì về một cổ phiếu trong mỗi năm, thay vì chỉ thấy kết quả hôm nay.
Mô hình có thể sai ở từng giai đoạn. Hồ sơ công bố đầy đủ cả các năm kết quả chênh lệch với giá thị trường.
Những gì chúng tôi không làm được
- Trang không dự báo giá. Giá trị nội tại là ước tính giá trị doanh nghiệp; thời điểm thị trường phản ánh giá trị đó không nằm trong mô hình.
- Không đọc được ý định ban lãnh đạo, chiến lược, hay các sự kiện tương lai nằm ngoài những gì con số hàm ý.
- Không thể sửa dữ liệu đầu vào sai. Nếu báo cáo tài chính công bố không chính xác, mọi kết quả phía sau đều không chính xác.
- Chuẩn mực kế toán Việt Nam (VAS) ghi nhận nhiều tài sản theo giá gốc, đặc biệt là quyền sử dụng đất, nên giá trị sổ sách có thể thấp hơn đáng kể giá trị thực.
Đọc phương pháp, kiểm tra giả định và tự đánh giá kết quả.