Cách chúng tôi định giá cổ phiếu ngành Xây dựng
Mô hình: EV/EBITDA giữa chu kỳ
Các doanh nghiệp xây dựng và công nghiệp có lợi nhuận thất thường theo từng dự án, biến động theo chu kỳ xây dựng — sổ đặt hàng đầy rồi vơi, nên lợi nhuận của một năm đơn lẻ là chỉ dẫn kém cho năng lực sinh lời bình thường. Mô hình này định giá chúng dựa trên EBITDA xuyên chu kỳ: EBITDA trung vị 7 năm (lợi nhuận "giữa chu kỳ") nhân với một hệ số EV/EBITDA hợp lý, trừ đi nợ ròng. Nó phản chiếu mô hình chu kỳ. Một phiên bản trước đó có kết hợp thêm một nhánh DCF, nhưng kiểm thử cho thấy dự báo dòng tiền tạo ra nhiễu thay vì tín hiệu đối với các doanh nghiệp theo dự án, nên nó đã bị loại bỏ để giữ lại hệ số giữa chu kỳ gọn gàng hơn.
Vì sao dùng mô hình này
Doanh thu theo dự án thất thường và được bảo đảm bằng tài sản. EV/EBITDA trung lập với cấu trúc vốn và không bị bóp méo bởi chính sách khấu hao, và EBITDA giữa chu kỳ chuẩn hóa qua chu kỳ xây dựng để một doanh nghiệp không bị định giá quá cao ở đỉnh hoặc quá thấp ở đáy. Một nhánh chiết khấu dòng tiền đã được thử nghiệm và loại bỏ: thời điểm triển khai dự án khiến các dự báo FCF cho từng doanh nghiệp riêng lẻ kém tin cậy và thành phần DCF làm giảm độ chính xác của định giá.
Cách tính
Tính EBITDA trung vị 7 năm và một EV/EBITDA hợp lý từ lịch sử của chính doanh nghiệp pha trộn về phía trung vị của ngành xây dựng. Nợ ròng được lấy trực tiếp từ bảng cân đối kế toán (vay ngắn hạn cộng vay dài hạn trừ tiền mặt). Giá trị hợp lý = (EBITDA giữa chu kỳ × EV/EBITDA hợp lý) − Nợ ròng.
Phù hợp nhất với
Các doanh nghiệp xây dựng & vật liệu và hàng hóa & dịch vụ công nghiệp có doanh thu thất thường theo dự án và bảng cân đối kế toán được bảo đảm bằng tài sản.